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AG真人游戏 【安信军工】中航沈飞深度:重型歼击机列装迫切,舰载机接力起飞

3)型号审价结束后的补差价将给公司业绩带来正向贡献,军品定价机制改革影响较长远。关于市场关注较多的军品定价机制改革和补价等,我们观点是:1)军品针对尚未审价确定的产品或采购部件,一般先按照合同暂定价格入账,在军方批价后对差额进行调整。伴随型号审价的完成,差额补价将会给公司业绩带来正向贡献,若差额补价计入到新的合同,预计会直接提高毛利率水平。2)2019年3月,中国航空报消息,航空工业组织开展了2019年装备价格业务工作培训,培训期间,军方专家分别就装备定价议价新规则及其实施细则、装备购置价格审核相关政策法规进行解读,侧面反映了军品定价机制改革已经出台。沈飞在产主力机型均为高科技产品,技术更新换代及平台化发展将加速新型号的产生,若按有望受益于军品定价机制改革。

4. 盈利预测

无人机最终可能成为未来作战的主力,暗剑无人机的未来发展空间广阔。随着以“忠诚僚机”为典型的无人作战系统的开发应用,无人机在未来将不仅能执行情报侦察、战场监视、目标指示任务,还会在电子干扰、防空压制、空中格斗、对地攻击等方面崭露头角,并最终有望替代有人机,实现全无人机作战。

3)在研四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务为沈飞积累卡位优势。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母舰载机。无人化作战装备发展进入新阶段,有人无人协同构成新体系,无人化是大趋势,沈飞无人机有望在未来为沈飞提供优先卡位。

公司近两年来持续推进均衡生产,营收净利持续增长。中航沈飞自整体注入上市公司以来,营收和净利稳定增长。最新年报,2018年公司实现营收201.50亿,归母净利7.43亿。公司整体毛利率水平2017、2018年分别为9.51%、9.01%,净利率3.62%、3.70%,盈利能力有所提升。最新报表19Q3实现营收158.90亿,同比增长37.07%,主要是均衡生产节奏变化和产品交付增加带来的表观数据增长。单季度看,第一、二、三季度分别实现营收,50.85亿、62.00亿、46.06亿,营收比例是2.2 : 2.7 : 2,大致符合均衡生产推进节奏。19Q3,实现归母净利6.20亿,同比增长98.37%,归母净利增速远大于营收增速,主要是均衡生产节奏影响,另外也有产品交付结构变化等原因。

2)公司费用控制良好,经营质量不断改善,生产效率逐步提升。2018年以来,公司管理费用因职工薪酬增加而逐年上升,但管理费用率保持稳定,销售费用和财务费用始终保持较低水平,研发投入不断加大,同比增加明显。我们认为,公司三费率仍有提升空间,其中占比较多的管理费用率预计会实现不断改善,研发费用率预计因新型号的研发投入等保持增长态势。

报告正文

从整体作战效果来看,单机效率比较四代机优势明显。从第三代战斗机开始,第四代、第五代战斗机就逐渐将作战交换比例差距彻底拉开。我海上方向的空军运用,应以空天打击为主要手段,与其他军兵种密切联合,把备战与止战、威慑与实战、作战行动与和平时期运用作为一个整体加以运筹,实现“领海空中控制”、“近海空中摄止”以及“远海空中反制”。中航沈飞在加强飞机研制及生产、争取早日补齐我军装备短板上作用重大。

■A股战斗机整机唯一标的,主营歼击机,稀缺性明显

■空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代

“鹘鹰”FC-31是沈飞自主研制的第四代单座双发隐形多用途战斗机,该机属于中型战斗机,尚未定型,可能成为我国的下一代隐身舰载机,以及出口国际市场。从目前试飞情况看,FC-31“鹘鹰”战机与美国F35战机相比,显得更加的纤薄,翼展更大,机身更长,飞行性能与机动性能上将会更加的有优势。

歼-10C战机是中国自主研发的第三代改进型超音速多用途战斗机,配装先进航电系统及多型先进机载武器,具备中近距制空和对地面、海面目标精确打击能力。歼-10C飞机的作战使命是夺取制空权和执行战役突击,与其他的作战力量进行配合,可以在进攻型的制空、制地和制海突击中发挥重要的作用。

3.3. 非介入式战争的发展或使无人机业务为沈飞提供较高业绩弹性

公司控股股东中国航空工业集团有限公司,2017年11月沈飞集团核心军机业务完成上市。此次资产整体注入中航黑豹AG真人游戏,交易整体方案分为重大资产出售、发行股份购买资产和募集配套资金三部分AG真人游戏,其中中航黑豹出售除上航特66.61%股权外全部资产及负债;向中航工业、华融公司发行股份AG真人游戏,购买其合计持有的沈飞集团100%股权,作价79.8亿;并向中航工业、机电公司、中航机电非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过16.68亿元。重组上市后,截止至2019年三季度,中航工业持股70.04%,公司非限售流通股占比在28.46%。

目前全球进入第四代作战飞机研发列装阶段,第四代战斗机的技术特点可以归纳成4个”S“, 即具有超音速巡航能力、超机动能力、超短距起降能力和极好的隐身能力。我国作战飞机虽起步较晚,但发展迅速。历经60余年的技术发展,从第一种喷气式歼击机歼-5到已列装的第四代隐身战机歼-20,已从初期仿制逐渐向自主研发过渡。

■型号补价将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权激励均对公司提升效率有较大促进

2.2. 空军歼击机“三剑客”,是未来联合进攻力量的杀手锏武器

6.2. 美、日及其盟国忌惮我国军力发展,整机厂商业绩释放不及预期

从作战飞机总量和代次结构看,我国作战飞机的总量以及先进飞机数量上与美国相比均存在较大差距,仍有很大上升空间。根据《World Air Forces 2019》数据,美国战斗机有2826架,而我国仅1800架,从作战飞机总量看我国仅为美国的57%,歼击机数量也仅为美国的58.3%;从代际结构上看,我国三代半及四代战机占总量比例极低,截至2019年初我国现役二代战机占比接近42%、三代及三代半战机占比57%,四代机仅为1%,而美国早已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机,其中三代战机仅占总量的89%、四代机占总量的11%。我国空军与美国相比存在结构劣势,与“以四代装备为骨干、三代装备为主体”的战略空军目标还有很大差距。

目前中航沈飞业绩贡献主要是三种机型及其衍生型号:歼-11、歼-15及歼-16。三种机型在代级、技术水平与作战需求上存在差别,进而在单机价格、总量需求空间及列装速度上也存在差异。

5. 投资建议

三代战机:沈飞歼-11与成飞歼-10是我国目前现役列装的三代战机,沈飞歼-11属于重型战斗机,对标美国F-15和俄罗斯Su-27,成飞歼-10属于中型战斗机,对标美国F-16及俄罗斯Su-30;

歼-20、歼-16、歼-10C被誉为中国空军歼击机“三剑客”,是未来联合进攻力量的杀手锏武器。改革开放40年来,我国空军的空中作战平台从单一的歼击机发展到多功能战斗机,从初期以第一代歼-6为主体和第二代歼-7为骨干的落后状态,发展到以改进型第三代战斗机为主体的新型结构,并且开始小批量列装第四代战斗机,成为世界上第二个正式列装第四代战斗机的国家,空中作战装备的整体水平全面实现跨代发展,空军高新武器装备成体系发展。

首艘国产航母已正式入列,歼-15是我国目前唯一舰载机,未来两到三年是装备高峰。据央视网报道,我国首艘国产航母2019年12月17日,经军委批准,中国第一艘国产航母命名为“中国人民解放军海军山东舰”,舷号为“17”。山东舰在海南三亚某军港交付海军。央视报道,我国第1艘国产航空母舰能够搭载36架歼-15战斗机,整体作战能力比辽宁舰有较大提高,是辽宁舰的1.5倍。随着首艘国产航母正式入列战斗值班,舰载机有望开始重新上量,为沈飞贡献较多业绩增量。

歼20等三型军机进行编队训练代表着中国空军在打造以四代装备为骨干、三代装备为主体的空军武器装备体系的道路上迈出重要一步。歼-20战机作为国产第四代隐身重型战斗机,将利用其隐身性能、感知性能上的优势猎杀对手于无形,歼灭对方夺取制空权;歼-16战机作为国产三代半双发双座多用途重型战机,将成为“歼-20战机的好搭档”,利用自身载弹量大、航程远的优势发挥空中武器库的作用,在远距离对目标进行打击;歼-10C战机作为歼-10系列战机的新型号,配备有新型的雷达和电子系统,拥有较强的对空、对地、对海作战能力,而且歼-10C战机建造和维护费用相对便宜,能够较大规模的装备弥补重型战机数量的不足。

■风险提示:装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。

美国及其盟国紧盯“中航工业”及“整机厂商”业绩,并与我国军力发展直接挂钩。2018年1月12日参考消息转引美国《福布斯》杂志文章《2018年解放军装备将取得四大进步》称 “2014年国有中航工业集团公司监管着超过1900家附属机构,当年实现营业收入593亿美元”。我国奉行防御性国防政策,军费占GDP比例长期低于世界主要国家平均水平。我们认为,美国、日本及其他盟国长期以来对我“军事透明度”问题颇有微词、紧盯我国军品整机厂商的业绩、借此宣扬“中国军事威胁论”并构成其加强“亚太地区军事存在”的借口。此举将对整机厂商的业绩释放产生消极影响。

公司主业清晰,业绩贡献主要来自歼击机产品。公司主业集中在一级子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司(以下简称:沈飞公司),其余业务(含联营合营的业绩贡献)营收占比不足5%。沈飞的主要产品包括歼-11、歼-15及歼-16等系列产品,此外公司产品系列中还包括无人机业务,未来或将为沈飞公司带来新的业绩增长。

6. 风险提示

中航沈飞隶属于中航工业集团,被誉为“中国歼击机的摇篮”,为中国航空武器装备的发展做出了重大贡献。随着我国空军(含海军航空兵)提出“空天一体、攻防兼备”的新战略,对战斗机综合性能提出了新的要求。目前沈飞军机已经不局限于歼击机,更是拓展到了强击、舰载、电子对抗以及无人机等多个细分领域。

根据装备需求趋势等,做以下假设:

歼-20战机是中国自主研制的新一代隐身战斗机。歼-20采用了单座、双发、全动双垂尾、DSI鼓包式进气道、上反鸭翼带尖拱边条的鸭式气动布局。

沈飞与成飞在我国歼击机制造领域形成双边垄断,产品各有特色、平行发展。在同一代歼击机生产布局中,沈飞集团、成飞集团不同时生产同一机型,不存在同型号直接竞争。此外,沈飞还负责生产强击机、航母舰载机与“暗剑”无人机等军品。

美国印太战略,遏制中国意图非常明显,根据参考消息报道,预计到2025年,整个印太地区美军与盟友的F-35部署数量将超过220架,力量平衡迫使我们加快升级换代。目前,我国空军从结构和数量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距,跨代发展,优化结构的需求迫切。根据《World Air Forces 2019》数据:从总量看,中国战斗机数量1800架,仅为美国的57%,歼击机数量仅为美国的58.3%;从代际结构看,中国三代半及四代战机占总量比例极低,现役二代战机占比约42%、三代及三代半战机占比57%,四代机仅为1%,而同期美国早已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机,其中三代战机仅占总量的89%、四代机占总量的11%。

3. 沈飞主力机型需求空间大、新产品提供业绩弹性

沈阳飞机设计研究所(六O一所)新研产品“暗剑”无人机战术能力及战略地位凸显。主流媒体齐发声:①参考消息2018年6月7日转引美媒文章称:中国“暗剑”展示全新作战概念;②人民网2018年6月15日发文称:沈飞“暗剑”无人机可与歼-20配合实现双隐身布局;③中国日报2018年6月16日转引人民网该文称:沈飞“暗剑”无人机可提升中国在东海和南海“区域拒止”能力。

1)公司主要产品目前中航沈飞业绩贡献主要是三种机型及其衍生型号:歼-11、歼-15及歼-16。目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期,现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型J-11/15/16技术已趋成熟,我们预计能够形成稳中有增的产出。其中,J-16的成熟及沈飞均衡生产效率提升,我们预计未来该机型有望呈现逐年增加态势;歼-16是歼-11的升级型,预计J-11保持稳定,长期看逐渐减少;随着我国首艘国产航母入列战斗值班,形成舰载机新的需求,因此我们预计J-15舰载机在2020-2022年有较多增量。

■沈飞现役及在研机型是我国空军(含海军航空兵)重要支柱

2)平台化发展降本增效、先进型号带动单品附加值提升。《舰载武器》文章指出:中航沈飞当前主力机型歼-11/歼-15/歼-16目前正向着“一种平台、多种机型”以及“一种飞机、多种用途”的方向发展,实现了制空、对海/对陆攻击以及电子战等多种机型的任务功能。我们认为,这将有利于大幅增强空军航空兵/舰载航空兵的作战能力,同时有利于大幅降低研发和试用成本,简化装备体系,符合当今作战平台的通用化发展潮流。对于中航沈飞而言,升级机型将提升其单品附加值。

6.3. 上游供应商供应不及时导致均衡生产受挫

被誉为“中国歼击机摇篮”的沈飞工业公司是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计制造基地。1951年6月29日正式创建,被命名为“国营112厂”,属于苏联援华的156项目之一。1957年6月15日,启用新厂名“国营松陵机械厂”。1979年6月5日改称“国营松陵机械公司”。1986年1月1日更名为“沈阳飞机制造公司”。1994年6月29日,经国家经贸委批准,在原沈阳飞机制造公司的基础上,裂变组建了沈飞工业集团,公司更名为“沈阳飞机工业(集团)有限公司”。2018年度中航工业集团公司经营业绩考核中沈飞获评A级,在集团公司排名第4,位列主机单位第1名。

三代半战机:沈飞歼-15及歼-16是我国现役列装三代半战机,其中:歼-15为航母舰载机,对标美国F/A-18E/F(大黄蜂)及法国“阵风”M;根据《舰载武器》观点,歼-16主要用途是对地打击,其防空、对地任务的比例在4比6左右,是我国未来一段时间“攻防兼备”攻出去的主要力量。歼-16除了不具备隐身能力外,其空战能力(包括机动性、雷达探测能力、机载导弹携带能力)并不比四代机差,对标美国F-35;

四代战机:成飞歼-20目前已经列装空军部队,是我国目前唯一定型列装的四代战机,对标美国F-22。沈飞四代机“鹘鹰”FC-31目前尚未定型,其用途存在列装国内、航母舰载及军贸出口等多种猜测。

■投资建议:沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,预计能够形成稳中有增的产出。歼-15是我国目前唯一舰载机,首艘国产航母已正式入列,今年起未来三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩增量;歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,稳中有升。考虑到3月10日的公告,公司收到各类政府补助合计3.85亿元,其中其他项目3.77亿元,有关项目涉及国家秘密,由此可推断该项补贴是公司战斗机主业的补贴,或跟新型号有关。按照会计处理,其中781.96万元计入2019年度其他收益,30万元计入2019年度递延收益,3.7466亿元计入2020年度其他收益,187万元冲减2020年度财务费用。对公司2020年产生了较大的收益贡献。此前预计20、21年业绩8.86亿、11.40亿,考虑补助20年净利润有望到14-15亿,对应估值26-28倍,处于历史下限。综合看中航沈飞订单需求确定性较大,型号补差将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权激励均对供公司提升效率有促进等,以及考虑其A股唯一战斗机整机的稀缺性,维持“买入-A”投资评级。

沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,预计能够形成稳中有增的产出。歼-15是我国目前唯一舰载机,首艘国产航母已正式入列,今年起未来三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩增量;歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,稳中有升。考虑到3月10日的公告,公司收到各类政府补助合计3.85亿元,其中其他项目3.77亿元,有关项目涉及国家秘密,由此可推断该项补贴是公司战斗机主业的补贴,或跟新型号有关。按照会计处理,其中781.96万元计入2019年度其他收益,30万元计入2019年度递延收益,3.7466亿元计入2020年度其他收益,187万元冲减2020年度财务费用。对公司2020年产生了较大的收益贡献。此前预计20、21年业绩8.86亿、11.40亿,考虑补助20年净利润有望到14-15亿,对应估值26-28倍,处于历史下限。综合看中航沈飞订单需求确定性较大,型号补差将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权激励均对供公司提升效率有促进等,以及考虑其A股唯一战斗机整机的稀缺性,维持“买入-A”投资评级。

报告摘要

日本等周边国家对我“军事透明度”问题颇有微词。我国自1998年起公布《国防白皮书》增加军事透明、建立相互信任。但是,日本等周边国家一直对我“军事透明度”问题颇有微词。仅2018年年初至今日本媒体就已多次公开发文质疑我国:①2018年4月28日参考消息转引《日本时报》文章《中国展示海上军事力量》指出“日本国防白皮书指出‘中国在没有透明度情况下的军力增强,一直在迅速改变地区军事平衡’”;②2018年5月15日参考消息转引日本《读卖新闻》文章《中国航母战力增强令日本紧张》指出“中国军队的装备等实际情况并不透明。日本政府要求通过重启的首脑层面对话,要求中国说明增强军备的目的。美军与自卫队提升应对能力也非常重要”。

FC-31综合作战性能优异,采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的正常布局,两侧布置大S弯进气道,并有内置弹舱。性能优异:①具有高生存力:低雷达可探测性、低红外辐射特性、优异的电子对抗性能、低易损性设计;②多任务能力:强大的目标探测和外部信息综合能力、优异的态势感知和信息共享能力、超视距多目标攻击和大离轴角全向攻击格斗空战能力、对地和海面目标精确打击能力、适应复杂气象条件和广地域使用能力;③优异的综合保障能力;④高性价比。

原标题:【安信军工】中航沈飞深度:重型歼击机列装迫切,舰载机接力起飞

歼-16战机是我国自主研发的一款双座、重型多用途战斗机,它既可完成制空作战任务,又能实施对地、对海打击,是空军向攻防兼备转型的重要装备之一。自庆祝中国人民解放军建军90周年阅兵中首次亮相以来,歼-16战机已装备多支航空兵部队,助力空军提高打赢能力。

暗剑无人机的发展可参考美国的“忠诚僚机”计划。近年来,美军开始发展空中有人/无人协同作战能力,有人/无人协同作战是指具备远距探测能力的高端有人机充当“主机”(巡弋在敌防空火力打击范围外),携带制导武器或各类ISR传感器的无人机作为攻击性“僚机”(前出进入敌防空火力打击圈),在数据链信息的支持下,有人“主机”和无人“僚机”通过密切协同来完成作战任务。“忠诚僚机”(Loyal Wingman)项目由空军研究实验室(AFRL)于2015年中旬发起,该项目在2018财年开展整合研究工作,并在2020到2022财年间开展两种演示验证:对地攻击、对敌防空压制。2017年,美国克瑞托斯(Kratos)公司展示了其最新研制的UTAP-22“鲭鲨”(Mako)和XQ-222“女战神”(Valkyrie)两款无人机,作为下一代有人战斗机的僚机,具有高机动性、隐身性特征,并可携带武器弹药及相关传感器。

4)均衡生产有效提升了沈飞整体效率。航空报报道,沈飞按照“计划牵引、指标量化、节点细化、过程管控、刚性考核”的总体思路,以关键绩效指标为抓手,提升经营计划管控效能,促进又好又快产品实现,持续促进均衡生产。2019年,航空工业沈飞面对公司多机型交叉作业、科研与批产并行、试飞和转场飞行工作繁重等困难,沈飞今年将均衡生产的重点放在了配套厂,通过实施“积分制考核”等管理创新,大大激励了配套厂员工的积极性,提升了生产效率,为实现全年均衡生产目标提供了有力保障。2018年,航空工业制定“1225”均衡生产目标,2019年上半年,均衡生产目标过半。公司19年第一、二、三季度分别实现营收,50.85亿、62.00亿、46.06亿,营收比例是2.2 : 2.7 : 2,大致符合均衡生产推进节奏。

1.1. 我国歼击机的摇篮,创造了中国航空史上多个“第一”

武器装备建设过程与国防政策、军费投入、关键技术突破等多种宏观因素密切相关,同时投入大,技术要求高,是一项复杂且周期性长的系统工程。从提出需求,到设计研制,再到生产、检测、试飞、交付及使用的过程中,同时存在着技术更新和人才培养的连续性问题。中航沈飞新型号研制、定型及量产的进度存在不及市场预期的风险。

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3)公司较早实现股权激励,有助于提升公司运行效率和产能挖潜。2018年11月2日,中航沈飞发布股权激励计划第一期完成授予,以22.53元/股的价格,向80名激励对象(公司董事、高管12人,核心管理人员与技术骨干68人)新发行317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司总股本0.227%。激励计划的有效期为5年,包括禁售期2年和解锁期3年,分三次解锁。

中国周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快升级换代。2019年6月1日,美国发布《美国印太战略报告》,遏制中国意图非常明显。特朗普政府的“印太战略”本质上是奥巴马政府亚太“再平衡”战略的延续,但它的指向更加明确,意在牵制中国,拓展美国的同盟体系,构建一个针对中国的美日澳印四方非正式联盟。

“鹘鹰”FC-31于2012年10月首飞成功,后续研制改进工作还在进行。对于“鹘鹰”FC-31未来用途,我们预计:①由于出色的性能和较高性价比,未来可能与歼-20形成高低搭配列装部队(类似美军F-22与F-35高低搭配);②符合国际市场需求,未来存在出口的可能;③属于中型隐身战机,未来存在上舰可能。待“鹘鹰”FC-31最终定型并取得订单,将为沈飞带来新的业绩增长点,因此未来发展值得关注。

海军航空兵对先进战机的需求同样迫切。按照官方消息,我国辽宁舰搭载舰载机24架,山东舰可搭载36架。而参照美军尼米兹级航母,最优战备舰载机配置为65-70架,其中战斗机40-45架。目前,航母数量还不足以满足我远洋海军的战略需要,以此推算未来的003号航母将会给舰载机带来更多需求。

6.4. 武器装备建设周期长,新机型研制、定型及量产进度不及预期

1.2. 我国战机第一股,歼击机产品主业清晰

2.1. 空军装备跨代发展,优化结构、腾笼换鸟需求迫切

从2017年10月开始,美国海军陆战队和美国空军各自在日本部署了一个中队的F-35A/B型战斗机,根据参考消息报道,美国为保证印-太地区的空中优势,正在计划从2020年开始给驻韩美军换装F-35A战斗机,到2025年,整个印太地区美军与盟友的F-35部署数量将超过220架。另根据《World Air Force 2019》的统计数据:2019年年初,美国F-35A/B/C战机已经在全球部署249架、在手订单2947架。对我国构成极大的战略威胁,我海上方向的战争未来可能面临多元对手,促使我国加大三代半及四代战机的更新换代力度。

1. 我国歼击机上市平台,地位稀缺

航空防务装备产品系统复杂,涉及众多材料、零部件及成品配套,供应链管理难度大,外部

1)需求端看,歼-15是我国目前唯一舰载机,随着我军国产航母正式入列,J-15将有望迎来装备高峰;歼-16是我空军的骨干力量,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,或成为近年发展重点。

3.2. “鹘鹰”FC-31研制持续推进,或成为我国下一代隐身舰载机

2.3. 我国歼击机领域,沈飞与成飞双边垄断、各司其职

1)歼-15是我国目前唯一舰载机,未来两到三年是装备高峰。首艘国产航母已正式入列,能够搭载36架歼-15战斗机,是“辽宁舰”的1.5倍。未来两到三年,考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求,叠加现服两艘航母的训练更新,歼-15的需求同比预计将有大幅提升,将为沈飞贡献较好业绩增量。

军品针对尚未审价确定的产品或采购部件,一般先按照合同暂定价格入账,在军方批价后对差额进行调整。伴随型号审价的完成,差额补价将会给公司业绩带来正向贡献,若差额补价计入到新的合同,预计会直接提高毛利率水平。沈飞均衡生产推进顺利,2019年完成了均衡生产高级目标,提前小一个月完成了全年批量生产机型的试飞任务。生产效率提升明显,不断满足军方客户的增量需求。另外,公司较早实现股权激励,有助于提升运行效率和产能挖潜。2018年11月,中航沈飞发布股权激励计划第一期已完成授予。

沈飞集团公司自1951年正式创建以来,创造了中国航空史上的一个又一个“第一”。先后研制生产了20多种型号几千架飞机,为中国航空工业的发展和国防现代化建设做出了重大贡献,被誉为“中国歼击机的摇篮”。

2)歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来一段时间仍将是装备重点。歼16最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力,是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道,自2017年东部战区空军某旅换装歼-16,成为第一支歼-16航空旅以来,我国空军陆续装备歼-16战机,歼-16成建制装备。我们保守估计,按照13个集团军1个歼-16航空旅,每个旅约32架歼-16飞机计算,总需求可达416架。

中航沈飞被誉为“中国歼击机摇篮”,是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计制造基地,于2017年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A股歼击机唯一上市平台。目前,公司业绩贡献主要来自其歼击机产品,包括歼-11、歼-15(唯一航母舰载机)及歼-16(空军主战装备)等系列产品。2018年度中航工业集团公司经营业绩考核中沈飞获评A级,位列主机单位第1名。

6.1. 海上方向作战敌强我弱的态势长期存在,核心装备短板补齐不会一蹴而就

在空军海上方向作战中,敌我力量总体对比,特别是与强敌相比,敌强我弱的情况将长期存在。为最大限度地减少作战的难度和己方损失,应以非对称对抗为作战原则。应积极构建空天“非对等相互确保打击”机制,不寻求与强敌对等毁伤,而是力图实现互有打击机会、互有损失可能、互有作战风险的对抗态势。可对强敌造成可信、有效的威慑和压力;坚持“你打你的,我打我的”,正规作战与非正规作战相结合,敌怕什么我就打什么,敌哪里弱我就打哪里,力争在被动中争取主动,把整体弱势转化为局部强势。我们判断,核心装备短板补齐不会一蹴而就。我军会切实找准支撑敌作战体系的软肋和节点、“硬摧毁”与“软打击”紧密集合,聚合空天作战效能,确保将空天打击能量释放于敌作战体系的关键节点,精打要害、毁节破网、撼动全局,破坏和瘫痪敌整个作战体系,确保实现作战目的。

歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来一段时间仍将是装备重点。歼16最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力,装备自动电子扫描相控阵雷达(AESA),可同时攻击多个目标并识别目标的相关信息,是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道,自2017年东部战区空军某旅换装歼-16,成为第一支歼-16航空旅以来,我国空军陆续装备歼-16战机,歼-16成建制装备。我们保守估计,按照13个集团军1个歼-16航空旅,每个旅约32架歼-16飞机计算,总需求可达416架。

空军装备发展正在实现“跨代”和“质变”突破,但从结构和数量上与实现目标仍存在较大差距,现代化战略空军目标下,我国航空装备新型号换装列装加速。2018年11月11日,我国空军公布了建设强大的现代化空军路线图,指出到2020年基本跨入战略空军门槛,初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构,构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系,不断增强基于信息系统的体系作战能力;到2035年初步建成现代化战略空军,具备更高层次的战略能力。

3.1. 舰载机J-15有望装备再上量,歼击机J-16稳中有升

成品及零部件配套供应不及时可能对公司均衡生产乃至经营业绩造成一定不利影响。

2. 先进飞机平台优化结构跨代发展,列装需求确定且迫切

全球虽已进入四代机时代,但目前阶段四代机还无法取代三代机的规模优势,彼此配合才是更常见的未来空战形态,四代机与三代机混合编队很可能是今后一个时期空中作战行动的一种常用方式。根据兰彻斯特战斗力方程,战斗力不仅与单个作战单位的效率成正比,也与参战单位总数的平方成正比;其次,不同的战场,不同的任务,要用不同的军机。三代机载弹量大,机动性好,维修保养简单,出动率高,在某些作战条件下更为合适。未来的战场上,三代机和四代隐身战机混合编队,取长补短,相互配合,充分发挥各自的作用。

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